nc18.嫩草

信用违约将是常态，整体可控。去杠杆背景下，今年频繁爆发的信用违约成为投资者的另一个担忧。我们认为信用违约须放在供给侧结构性改革的大背景下理解，2016年以来供给侧结构性改革不断推进，去产能、去库存已经取得很好效果，去杠杆是深化供给侧改革，是继续解决实体经济相关的金融层面问题。与2011年经济增速下行、企业盈利变差引发的信用风险事件不同，本轮信用违约背景是经济增速平稳中，由去杠杆导致公司融资渠道收紧，形成的部分企业信用风险暴露，是主动去杠杆、加强监管的改革行动而非经济周期下行导致的被动违约。结合去年年底中央经济工作会议提出今后3年抓好防范化解重大风险攻坚战以及6月14日银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上表示“以更积极的态度处置各类隐患，以经常的‘小震’释放压力，避免出现严重的‘大震’”、 “市场经济下出现债务违约十分正常”，我们预计信用违约将是常态，是中期问题。市场担心的是信用违约规模失控，会不会出现类似13年“钱荒”和15年股市异常波动的风险。我们认为对此不必太过担忧：第一，目前看违约规模不大，企业债券违约后未兑付金额只占存量信用债总金额的0.43%，相比商业银行贷款不良率1.74%、美国市场信用债违约率2%，处于正常可控区间，这次是经济平稳运行中主动拆除“炸弹”，基本面角度不会自我恶化。第二，这一轮去杠杆的政策基调一直是防范风险、防范处置风险过程中产生风险，国务院金融稳定发展委员成立后出现“处置风险的风险”的概率大大降低。后续需要跟踪7月下旬召开的中央政治局会议，看政策如何定调，并跟踪资管新规配套细则的落地情况，尤其是关于30万亿银行理财的细则，目前权益类投资大约10%，其中委外等形式的直接投资股市资金占比大约20%，剩余的2万多亿为股权质押、结构化产品配资等名股实债类资金，这些资金短期确实受到资管新规影响，在细则没落地前，出于谨慎性原则一些产品到期后确实没能续上，细则落地会化解这个问题。

十月USDA供需报告，出口数据未变，最终期末库存高于预期，报告偏空。美新豆播种面积8910万英亩未变（上月8910，上年9010），单产53.1蒲式耳（上月52.8，上年49.3），产量46.90亿蒲式耳（预期上月46.93，上年44.11），出口20.60亿蒲式耳（上月20.60，上年21.30），压榨20.70亿蒲式耳（上月20.70，上年20.55），期末8.85亿蒲式耳（上月84.5，上年4.38）。

公司公布截至2018年3月31日止第一季业绩，净利润1.02亿元（人民币．下同），按年增1.75%；每股盈利0.03元，与去年同期同。期内内营业收入4.51亿元，按年升6.43%。恒指现报30378，下跌257点，主板成交504.92亿港元。

“你们看地方政府，官员就是企业家，天天跟企业家谈判，我给你什么样的条件，你到我这里来投资，因为有了投资就可以解决一个城市所有的基础设施建设和城市的公共服务。但是拿成本换投资、拿资源换投资，唯有中国能做到，这也是研究中国经济增长的一个非常重要的特殊性因素，是我们在经济学里看不到的”，李铁称。

政策面信用环境逐渐放宽得到确认，央行的货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主转变。预期货币政策将确保流动性充裕，并继续引导短期利率下行，某种意义上，为3年TMLF提供比1年期更优惠的利率可能是公开市场操作利率下调的“前奏”，预示央行定向降息迈出的第一步。短期来说，这对于稳定大宗商品市场的流动性和市场信心而言效果显著，市场投机性需求显现，钢价持续反弹。但长期看，在内忧外患的背景下，效果有待观察。

为何中国债市如此“吸金”？一方面，中国经济保持稳定，别看短期内人民币兑美元汇率有小幅波动，但是人民币兑一篮子货币汇率保持稳定，投资者不用担心汇兑风险。另一方面，虽然美国国债对正收益率投资者还保持着一定吸引力，但是美国国债收益率曲线倒挂许久，经济衰退警告愈发强烈，而中美国债利差今年以来不断加大，利差为王的时代，资本的逐利性决定海外资金将会加速涌入中国市场。